Что понимается под термином “секьюритизация”? Какие существуют виды сделок по секьюритизации? Как “корпоративная секьюритизация” может использоваться компаниями как альтернатива банковским кредитам?
Что такое секьюритизация?
Под секьюритизацией (англ. Securities – «ценные бумаги») в традиционном смысле понимается модель вторичного финансирования путем «преобразования» каких-либо доходных активов в рыночную форму через выпуск ценных бумаг (акций или облигаций).
Простыми словами, посредством механизма секьюритизации определенные неликвидные активы, такие как потребительские кредиты, ипотечные займы или автокредиты, превращаются в ликвидные, обращающиеся на открытом фондовом рынке и доступные широкому кругу инвесторов и спекулянтов.
Инструментом такой волшебной трансформации является ценная бумага, обеспеченная доходными активами (имеющими положительные денежные потоки), например, платежами заемщиков по погашению выданных кредитов. Такие ценные, обеспеченные стабильными и предсказуемыми денежными потоками по активам называются asset-backed securities.
Таким образом, обладатель права на получение этих регулярных доходов может:
- либо самостоятельно выпустить ценные бумаги,
- либо продать эти доходные активы другому акционерному обществу, которое привлечет финансирование с рынка посредством выпуска своих ценных бумаг (например,акций или облигаций).
Во втором варианте, изначальный правообладатель активов одновременно привлекает финансирование и снижает свои риски предпринимательские, кредитные риски и риски ликвидности, обменивая неликвидные активы на высоколиквидные (деньги). Благодаря юридическому обособлению от оригинального правообладателя возникающие при секьюритизации ценные бумаги избавляются от рисков, связанных с качеством управления активами, которые положены в основу их обеспечения.
Общая схема сделки секьюритизации выглядит следующим образом:
- Однородные доходные активы, принадлежащие оригинальному владельцу (Оригинатору) выделяются в отдельный пул.
- Создается специальное юридическое лицо (англ. Special Purpose Vehicle, SPV).
- Пул активов списывается с баланса оригинатора и продается этому специальному юрлицу (SPV).
- SPV проводит эмиссию ценных бумаг и через сервисную траст-компания обслуживает финансовые потоки по сделкам с инвесторами на рынке.
[irp]
Разновидности секьюритизации
Понятие «секьюритизации» очень гибкое и охватывает весьма широкий спектр инструментов вторичного финансирования, которые могут учитывать потребности различных категорий инвесторов.
В качестве обеспечения могут выступать как уже существующие активы, так и будущие потоки платежей.
Примером такой выгодной трансформации является продажа девелоперской компанией будущих денежных потоков от сдачи в аренду помещений в строящемся торговом центре.
Встречается также вариант секьюритизации, в котором выпускается не ценная бумага, а синдицированный кредит с обеспечением в виде обособленных доходных активов.
Еще одним особенным видом является синтетическая секьюритизация, которая связана не с передачей каких-то конкретных активов, а с переводом кредитного риска портфеля активов с помощью кредитных деривативов (через кредитно-дефолтные свопы CDS и кредитные ноты CLN).
На развитых рынках большое распространение получили обеспеченные залогом облигации или иные долговые обязательства (англ. Collateralized Debt Obligations, CDOs). Такие CDO создаются с целью перераспределить кредитный риск и риск досрочного погашения долга между инвесторами с различной степенью склонности к риску. Это достигается путем разделения денежных потоков по траншам, которые имеют субординацию по степени кредитного риска.
До недавнего времени в России практически существовала только секьюритизация ипотечных активов путем выпуска облигаций с ипотечным покрытием в финансовом секторе (среди банков). Например, некоторыми российскими коммерческими банками, такими как Газпром, Альфа-Банк, Банк Москвы, Русский Стандарт, секьюритизация использовалась для улучшения балансовых показателей в кризисные периоды. Лидером этого сегмента рынка в России является ВТБ Капитал.
Относительно новым направлением вторичного финансирования на российском рынке капитала является корпоративная секьюритизация, о которой мы подробнее поговорим далее.
[irp]Корпоративная секьюритизация
Отличительной особенностью корпоративной секьюритизации (англ. corporate securitization) является то, что в качестве обеспечения используется не конкретный актив, а все денежные потоки от хозяйственной деятельности и активов определённой компании. Такая компания называется спонсором сделки по секьюритизации.
В случае корпоративной секьюритизации SPV использует поступления от эмиссии ценных бумаг для приобретения обеспеченного права требования к спонсору. Эти права требования денежных поступлений являются единственным активом SPV, который и обслуживает его задолженность по облигациям.
Корпоративная секьюритизация в настоящее время рассматривается как источник финансирования и альтернатива банковским кредитам для тех компаний, которые не имеют прямого выхода на рынки капитала из-за низкого качества корпоративного управления или кредитного рейтинга. Ключевыми международными рейтинговыми агентствами в области секьюритизации являются агентства Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch.
Если кредитное качество активов выше, чем кредитное качество компании в целом, то их продажа посредством секьюритизации позволит оригинатору получить финансирование на более выгодных условиях, чем на условиях обычного кредита.
В настоящее время благодаря внесению изменений в гражданский кодекс, вступивших в силу с июля 2014 года, корпоративная секьюритизация в России стала юридически доступной посредством эмиссии облигаций с залоговым обеспечением денежными требованиями. В российском законодательстве SPV соответствует термин «специализированное финансовое общество (СФО)», которое выступает в качестве сервисного агента по обслуживанию финансовых потоков между корпорациями-спонсорами и владельцами облигаций. Поскольку СФО лишь пропускает через себя денежные потоки, то наделяется специальным налоговым статусом: любые денежные поступления СФО, связанные с выплатами по принадлежащим ему правам требования, не облагаются налогом на прибыль.
[irp]4,169 total views, 1 views today
Следите за нашими обновлениями:
