В чем состоит особенность оценки частных компаний? Какие методы оценки стоимости закрытых частных компаний существуют?
В этой статье речь пойдет о том, какие методы можно применять для оценки стоимости инвестициях в частный капитал (англ. Private Equity Investment).
Методы оценки непубличных компаний
Довольно сложно однозначно ответить на вопрос, какой метод оценки частных компаний является универсальным. Существуют, например, как сравнительные, так и доходные подходы в оценке, и все они имеют свои ограничения в использовании. Большинство методик подходят как для оценки публичных, так и непубличных компаний, однако для оценки последних потребуется ряд допущений и корректировок.
В целом можно сказать, что в виду множества факторов риска, свойственных инвестициям в частный капитал, которые сложно поддаются количественной оценке, результаты расчета рыночной стоимости акции частной компании будут менее точными, чем у публичной. Поэтому для оценки закрытой компании практически никогда не может быть достаточно одного метода.
Среди наиболее распространенных методов оценки непубличных компаний можно выделить следующие:
1/ Сравнительная оценка по мультипликаторам – подходит как для компаний на стадии устойчивого развития, так и для оценки стартапов при венчурном инвестировании.
В рамках данного подхода существует две популярные методики:
- Сравнительный анализ мультипликаторов публичных компаний – пожалуй, самый быстрый, удобный, простой и достаточно объективный способ (ввиду широкого выбора рыночных данных для сопоставления). Очень часто этот метод оценки стоимости акций (через мультипликаторы, такие как P/E или P/S) остается единственно возможным, если не хватает данных для построения более сложных моделей, основанных, например, на доходном подходе;
- Оценка на основе мультипликаторов реально совершенных сделок – этот метод дает более точную оценку стоимости непубличной компании, поскольку используемые в расчетах мультипликаторов цены по совершенных сделкам с другими частными компаниями-аналогами уже включают в себя корректировки на факторы риска, присущие вложениям в закрытые акционерные общества. Однако у данного метода есть существенное ограничение – данные о реальной стоимости сделок, заключенных на рынке частного капитала очень ограничены, поэтому подобрать аналоги оценщику весьма трудно.
Однако для любого метода, основанного на сопоставлении финансовых показателей оцениваемой компании с рыночными аналогами, всегда характерны погрешности, связанные, во-первых, с выбором группы компаний для сравнения, а, во-вторых, с корректностью самой рыночной оценки стоимости выбранных аналогов. Ведь не исключено, что принимаемая в расчет значения мультипликатора рыночная цена акций отражала, например, «перегретость» рынка под влияние каких-либо краткосрочных и нефундаментальных факторов.
2/ Доходный поход (англ. Income Approach) через модель дисконтированных денежных потоков (англ. Discounted Cash Flow, DCF). Этот метод является наиболее точным, но и закономерно наиболее трудоёмким и сложным, ведь оценщику приходится самостоятельно учитывать множество фундаментальных факторов, которые могут повлиять текущую стоимость суммы будущего свободного денежного потока компании (что и будет являться ее текущей ценой). При этом точность результата оценки крайне высоко зависит всего от одного показателя – ставки дисконтирования, даже малейшее изменение которой может существенно изменить итоговую цифру. Поэтому результат, полученный данным методом, должен обязательно сопоставляться с оценкой по другим методикам, например, по рыночным мультипликаторам.
3/ Метод оценки стоимости чистых активов для определения восстановительной (или ликвидационной) стоимости (англ. Replacement Cost). Этот метод применим к компаниям, которые находятся на ранней стадии своего развития и/ или имеют отрицательные чистые денежные потоки. По сути целью этого метода является нахождение той выручки, которую инвестор выручит, если распродаст все активы приобретенной компании и закроет все ее долги (краткосрочные и долгосрочные), чтобы частично или полностью вернуть вложенный капитал.
4/ Оценка по методу реальных опционов (англ. Real Options Valuation, ROV) – также подходит для частных компаний на ранней стадии развития и характеризующихся высокой степенью гибкости в принятии управленческих решений.
[irp]5/ Метод финансируемого выкупа (англ. Leveraged Buyout Method, LBO). Финансируемый выкуп является одним из типов финансовых сделок, позволяющих инвестору приобрести контроль над выбранной частной компанией. Основными составляющими данной модели являются:
- Прогноз будущих денежных потоков приобретаемой компании,
- Ожидаемый доход внешних кредиторов по сделке,
- Общая сумма доступного финансирования.
С помощь этого метода определяется теоретическая максимальная цена, которую инвестор должен заплатить для получения полного контроля над частной компанией при текущейструктуре ее капитала.В состав этой цены входит оценка первоначальных вложений инвестора, перспективы роста доходов компании в результате оптимизации ее текущей деятельности и улучшения качества ее управления, а также снижение внешнего долга непубличной компании путем погашения его части за счет ее будущего свободного денежного потока.
Подробнее о преимуществах и недостатках основных методик оценки бизнеса читайте в этой статье.
О факторах риска, присущих инвестициям в частные (непубличные) компании также смотрите здесь.
3,813 total views, 1 views today
Следите за нашими обновлениями:
