Модель дисконтирования дивидендов (DDM)

Что такое модель дисконтирования дивидендов (DDM) для оценки справедливой стоимости акций? Как и когда используются различные варианты модели DDM: для фиксированного размера выплат, модель Гордона и многоэтапные модели? 

Что такое Dividend Discount Model?

модель дисконтирования дивидендовСуществует несколько моделей оценки справедливой стоимости акций компании, но нет ни одной универсальной. Все эти модели имеют свои преимущества, недостатки и ограничения в использовании.  Пожалуй, самой простой и распространенной из них является модель дисконтирования дивидендов – DDM (англ. Dividend Discount Model).

Это модель также строится на основании DCF анализа (англ. Discount Cash Flow), как и модель оценки стоимости бизнеса с помощью свободного денежного потока FCFF или FCFE.

Суть данной модели в том, что в качестве ожидаемых денежных потоков по оцениваемому активу (привилегированной или обыкновенной акции компании) используется прогнозируемый размер дивидендов корпорации-эмитента, сумма которых дисконтируется (приводится к текущей стоимости с помощью коэффициента дисконтирования).

Исходя из этого определения, можно сразу определить основное ограничение использования модели: она не подходит для оценки стоимости акций компаний, не выплачивающих дивиденды (поскольку довольно трудно строить прогнозы относительно размера дивидендных выплат для эмитентов, которые не имеют дивидендной истории).

Тем не менее, благодаря своей простоте и прозрачности данный метод оценки весьма широко распространен в финансовом мире.

Модель DDM включает в себя 4 основных показателя:

  1. Текущая цена акции (P),
  2. Размер дивиденда (Div),
  3. Темп роста (g),
  4. Ставка дисконтирования (r).

 

Отсюда вытекает второй недостаток: результат, получаемый посредством модели DDM очень чувствителен к изменению темпа роста (g) и ставки дисконтирования (r), а процесс определения этих показателей весьма субъективен.

Кроме того, модель DDM не подойдет для оценки стоимости акций компаний, чья динамика денежных потоков характеризуется ярко выраженной цикличностью (например, компаний, производящих или продающих товары/услуги длительного спроса: автомобили, технику, мебель, развлечения и т.п.) или только еще находящихся на стадии своего развития.

Таким образом, DDM – это модель для оценки:

  • стабильно растущих,
  • нецикличных компаний, чьи объемы продаж стабильны в любой фазе развития экономики (например, производителя продуктов питания),
  • имеющих богатую дивидендную историю.

 

В общем виде формула DDM для условно бесконечного потока дивидендов выглядит следующим образом:

формула DDM

где:

P — текущая справедливая цена акции,

— ставка дисконтирования (требуемая доходность),

Di — дивиденды i-го года.

 

Для стабильного (фиксированного) размера дивидендных выплат и неизменной ставки дисконта формула имеет более простой вид:

формула DDM

Частный случай модели DDM, предполагающий стабильный темп прироста дивидендов (по ставке g) и постоянную ставку дисконта r, называется моделью Гордона (или моделью постоянного роста).

Читайте также:  Новости финансов сегодня 7 июня 2018

Модель Гордона

Как уже было сказано выше модель Гордона предполагает, что дивиденды растут бесконечно по фиксированной ставке g. К данной модели применима следующая общая формула:

Модель Гордона

где:

D1 – дивиденды 1-го года,

— ставка дисконтирования (требуемая доходность),

темп прироста (процентная ставка, выраженная  десятичной дробью).

 

Прогнозирование размера дивиденда в следующем периоде (D1) складывается из значения чистой прибыли в последнем отчетном периоде, темпа роста и процентной доли доходов, выплачиваемых в виде дивидендов.

D1 = прибыль за последний период * коэффициент выплаты дивидендов * (1+g)

 

Аналитики используют следующую формулу для расчета ставки g:

g = доля нераспределяемой прибыли x ROE

Доля нераспределяемой прибыли рассчитывается как (1 – % отношение суммы дивидендов к совокупной прибыли).

ROE (Return On Equity) – это коэффициент отдачи собственного капитала, который показывает, сколько прибыли приходится на одну денежную единицу, вложенную в собственный капитал. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднему размеру собственного капитала.

Кроме модели Гордона, DDM имеет и более сложные варианты в виде двухэтапных и трехэтапных моделей роста дивидендов. Безусловно эти модели более приближены к реальным бизнес-циклам и динамике дивидендной политики.  Суть этих моделей состоит в том, что для каждого этапа (например, высокого, переходного и стабильного) применим разный темп роста дивидендов и расчет стоимости актива на каждом этапе производится отдельно.

Читайте также:  Инвестиционный меморандум: что, как и зачем?

Двухэтапная модель дисконтирования дивидендов  

Двухэтапная модель DDM предполагает наличие первого краткосрочного этапа, в рамках темп роста дивидендов довольно высок, и второго долгосрочного этапа, на котором темп прироста дивидендов резко снижается и остается постоянным (в трехэтапном модели между этими двумя этапами будет переходный тап, на протяжении которого темп роста дивидендов снижается постепенно).

Справедливая стоимость акций компании в таком случае оценивается следующим образом:

DDM

DDM

Dn+1 = D0(1 + gS)n * (1 + gL)

где:

Vo,n — справедливая стоимость акции,

D o,n  — дивиденды,

n — количество периодов с высоким темпом роста,

gS — краткосрочный темп роста,

gL – долгосрочный темп роста.

 

Пример:

Оценим справедливую стоимость акций со следующими вводными данными:

  • последний размер дивидендных выплат на 1 обыкновенную акцию составил 2.5 рубля.
  • В ближайшие 2 года темп прироста дивидендов составит 20%.
  • Начиная с третьего года прогнозного периода тем прироста дивидендов снизится до 3%.
  • Требуемая доходность по акциям — 14%.

 

Расчет будем производить по модели DDM в несколько этапов:

1/ Рассчитаем текущую (приведенную) стоимость денежных потоков для первого этапа (Год 1 и Год 2):

2,5* 1,2 /1,14+2,5*(1,20)2 /(1,14)2  = 5,40

2/ Рассчитаем стоимость будущих денежных потоков (дивидендов) на втором этапе (Год 3 и далее):

2,5*1,22*1,03/(0,14−0,03)= 33,71

3/ Приведем стоимость будущих дивидендов на втором этапе к текущей стоимости:

33,7/1,142 = 25,93

4/ Суммируем текущую стоимость будущих денежных потоков (дивидендов) первого и второго этапа чтобы получить справедливую стоимость одной акции:

V = 5,40 + 25,93 =31,33

 

Читайте также: 

Как оценить компанию, используя свободный денежный поток?

1,087 просмотров всего, 2 просмотров сегодня

Следите за нашими обновлениями:
Вам также может быть интересно:
Секьюритизация как способ привлечения финансирования Что понимается под термином "секьюритизация"? Какие существуют виды сделок по секьюритизации? Как "корпоративная секьюритизация" может использоваться ...
Что такое «бридж-кредитование»? Что обозначает термин «бридж-кредитование» или «бридж-кредит»? Где и как используются «бридж-кредиты» как инструменты привлечения финансирования? «...
О дивидендах и дивидендной доходности Что представляют собой дивиденды? Каков порядок дивидендных выплат? Какие факторы влияют на выбор дивидендной политики компании?  Что такое дивидендна...
Мультипликатор EV/EBITDA Мультипликатор EV/EBITDA равен соотношению «стоимость компании / прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации» (англ. Enterprise Value / Ea...
Мультипликатор P/CF Мультипликатор P/CF равен соотношению «цена / денежный поток» (англ. Price / Cash Flow). Этот коэффициент показывает, сколько инвесторы, приобретающие...
Поделитесь ЭТИМ...Share on Facebook
Facebook
0Share on VK
VK
Share on Google+
Google+
0Tweet about this on Twitter
Twitter
Email this to someone
email

Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о
Вставить формулу как
Блок
Строка
Дополнительные настройки
Цвет формулы
Цвет текста
#333333
Используйте LaTeX для набора формулы
Предпросмотр
\({}\)
Формула не набрана
Вставить